Philip Morris International, 2025 yılını net gelirlerini ilk kez 40 milyar doların üzerine taşıyarak kapattı. Tüm yıl net gelirleri 40.6 milyar dolara ulaştı ve 2024’e göre yüzde 7.3 artış gösterdi. Düzeltilmiş seyreltilmiş hisse başı kar 7.54 dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda yüzde 14.8 büyüdü. Manşet rakamlar güçlü görünse de detaylara inildiğinde Wall Street’in neden temkinli kaldığı daha net anlaşılıyor.

Dumansız ürünler şirketin büyüme motoru olmaya devam ediyor. IQOS ısıtılmış tütün ürünleri, ZYN nikotin poşetleri ve VEEV elektronik sigara cihazları artık toplam net gelirlerin yüzde 41.5’ini ve brüt karın yaklaşık yüzde 43’ünü oluşturuyor. Dumansız ürün sevkiyat hacmi yıl genelinde yüzde 12.8 arttı ve şirket bu ürünleri dünya genelinde 43 milyondan fazla yetişkin tüketicinin kullandığını tahmin ediyor. Özellikle ZYN dikkat çekti; ABD sevkiyatları 794 milyon kutuya ulaştı ve yıllık bazda yaklaşık yüzde 37 büyüdü.

Ancak dördüncü çeyrek daha zayıf bir tablo sundu. Organik gelir artışı yüzde 3.7’de kalarak yüzde 4.2’lik beklentinin altında kaldı. Düzeltilmiş faaliyet karı 3.72 milyar dolar ile 3.87 milyar dolarlık analist tahminini karşılayamadı. Amerika segmenti özellikle zayıftı; ZYN için artan promosyon harcamaları ve organizasyonel yatırım maliyetleri nedeniyle düzeltilmiş faaliyet karı organik bazda yüzde 43.4 geriledi. Bu durum, ZYN büyümesinin sorunsuz devam edeceğini fiyatlayan yatırımcılar için bir uyarı niteliğinde. Yönetimin 2026 için ZYN’e özel bir hedef paylaşmaması da belirsizliği artırdı.

2026 beklentileri düzeltilmiş hisse başı karın 8.38 ile 8.53 dolar aralığında olacağını öngörüyor ve bu rakam 8.31 dolarlık konsensüsün üzerinde. Ancak ilk çeyrek beklentisi 1.80 ile 1.85 dolar aralığında ve 1.92 dolarlık tahminin altında kaldı. 2026–2028 dönemi için açıklanan yüzde 6 ile yüzde 8 organik gelir büyümesi ve yüzde 9 ile yüzde 11 düzeltilmiş EPS artışı hedefleri önceki aralıklarla büyük ölçüde uyumlu; bazı analistler bunu son dönemdeki ivmeye kıyasla yeterince iddialı bulmadı.

Olumlu tarafta ise yanmalı sigara segmenti, hacimler düşmesine rağmen istikrarlı nakit akışı üretmeye devam ediyor. Sevkiyatlar yüzde 1.5 gerilerken fiyatlama gücü sayesinde net gelirler yüzde 2.5 arttı. Tüm yıl düzeltilmiş faaliyet kar marjı 1.6 puan artarak yüzde 40.4’e yükseldi ve operasyonel kaldıraç etkisini yansıttı.

PMI, azaltılmış riskli ürünlere dönüşüm hikayesi açısından güçlü bir yapıya sahip. Ancak zayıf Q4 sonuçları, ABD’de artan promosyon maliyetleri ve kısa vadeli temkinli rehberlik, hissenin yıl başından bu yana yüzde 13’lük rallisinin olumlu beklentilerin önemli bir kısmını fiyatlamış olabileceğini düşündürüyor. ABD nikotin poşeti pazarındaki rekabet artarken ZYN’e ilişkin somut hedeflerin eksikliği yakından izlenmeli.