AppLovin (NASDAQ: APP), 2025 dördüncü çeyrek ve tüm yıl sonuçlarını analist beklentilerinin üzerinde açıkladı; buna rağmen hisse senedi seans sonrası işlemlerde yüzde 3 geriledi ve yıl başından bu yana yüzde 30’dan fazla düşüşünü sürdürdü. Güçlü finansal rakamlarla zayıf hisse performansı arasındaki bu ayrışma, yatırımcı güveninin nerede konumlandığına dair önemli bir mesaj veriyor.

Manşet rakamlar oldukça etkileyici. Q4 geliri yıllık bazda yüzde 66 artarak 1.66 milyar dolara ulaştı ve 1.61 milyar dolarlık beklentiyi aştı. Tüm yıl geliri 5.48 milyar dolar ile yüzde 70 büyüme kaydetti. Net kar yıl genelinde iki kattan fazla artarak 3.33 milyar dolara çıktı. Q4’te seyreltilmiş hisse başı kar 3.24 dolar ile 2.95 dolarlık tahmini rahatlıkla geçti. Düzenlenmiş FAVÖK marjı Q4’te yüzde 84’e, yıl genelinde ise yüzde 82’ye yükselerek 2024’teki yüzde 75 seviyesinin üzerine çıktı.

Ancak yüzeyin altında temkinli olunmasını gerektiren unsurlar var. Evercore analistleri, Q4 sonucunun şirketin alışılmış “çok güçlü beklenti aşımı” performansına göre daha sınırlı olduğunu belirtti; bu da şirketin beklentileri aşma hızının yavaşlıyor olabileceğine işaret ediyor. Yüksek büyüme beklentisiyle fiyatlanan bir hisse, artık beklentileri ezip geçmek yerine yalnızca karşılamaya başladığında piyasa algısı hızlı şekilde değişebilir. Görünen o ki bu süreç başlamış durumda.

Daha önemli risk unsuru ise rekabet. Yapay zeka girişimi CloudX, AppLovin’in reklam açık artırma teknolojisindeki hakimiyetine potansiyel bir rakip olarak ortaya çıktı. Piyasadaki temel kaygı, yapay zeka araçlarının şirketin olağanüstü marjlarını destekleyen reklam teknolojisi yetkinliklerini zamanla sıradanlaştırabileceği yönünde. Yüzde 84’lük FAVÖK marjı oldukça etkileyici; ancak aynı zamanda rekabet için cazip bir hedef anlamına geliyor. Bu kadar yüksek marjlar genellikle agresif rekabeti davet eder.

Bilanço tarafında 3.51 milyar dolar uzun vadeli borç bulunuyor; bu rakam yaklaşık bir yıllık FAVÖK’e eşit. Yönetilebilir olsa da, şirketin 2025’te çekirdek dışı faaliyetlerden kaynaklı 189 milyon dolarlık şerefiye değer düşüklüğü ve 99 milyon dolarlık durdurulan faaliyet zararı yazdığı da not edilmeli. Yönetim yıl içinde 2.58 milyar dolarlık hisse geri alımı yaptı; yüksek değerleme seviyelerinde bu sermaye tahsisi tercihi yatırımcılar tarafından dikkatle değerlendirilmelidir.

İleriye dönük olarak, 2026 ilk çeyrek gelir beklentisi 1.75 milyar ile 1.78 milyar dolar aralığında açıklandı ve piyasa tahminlerinin üzerinde geldi. FAVÖK marjının yüzde 84 seviyesinde korunması bekleniyor. E ticaret reklamcılığındaki genişleme planlandığı şekilde ilerliyor. Wall Street genel olarak olumlu görünümü koruyor; 29 al tavsiyesine karşılık sadece 1 sat tavsiyesi bulunuyor ve hedef fiyatlar 835 dolara kadar uzanıyor.

Bireysel yatırımcılar için özet: AppLovin son derece karlı ve hızlı büyüyen bir şirket; ancak piyasa, yalnızca güçlü operasyonel performansın yeterli olmayabileceğini sinyal veriyor. Rekabet ortamı değişiyor, karlılık sürprizlerinin ivmesi azalıyor ve hissenin 2026’daki sert düşüşü, yatırımcıların şirket hakimiyetinin mevcut marjlar kadar kalıcı olup olmadığını yeniden fiyatladığını gösteriyor.