Beklentim ve piyasanın baz senaryosu yarın Fed’den 25 baz puanlık faiz artışı yapılması. Politika faizi aralığının da %3.50-%3.75’ten %3.75-%4.00 bölgesine yükseltilmesi.

• Politika faizi üst bandı, TÜFE’nin yıllık değişimi, iki ve 10 yıllık nominal getirilerin son beş yıllık aylık grafiği aşağıda.

• Fed kararı öncesi vadeli piyasalardan gelecekteki Fed toplantılarına dair yapılan fiyatlama da aşağıda. Piyasa Fed’den 2026 yılında iki artış (Yarın ve Aralık 2026), 2027 yılında iki artış (Mart 2027 ve Eylül 2027) fiyatlarken Aralık 2027 için “faiz indirimi olasılığı” fiyatlıyor. Ağustos sonunda 2027 için faiz indirimi olasılığı Eylül 2027 toplantısı ile fiyatlanıyordu. Yani: Hem politika faizi artışı beklentileri güçlendi hem de 2027 indirim olasılığı ötelendi.

Bu paylaşımı yapma sebebim “sözel yönlendirmenin” olmadığı bir Fed dünyasında yarın açıklanacak kararları nasıl algılamamız gerektiği?

• Karar metni, ekonomik beklentiler ve basın toplantısı üzerinden konuyu özetlemeye çalışacağım.

Karar metni:

• Warsh dönemi ile zaten oldukça kısaldı.Dolayısıyla sinyal etkisi azaldı. Temmuz kararı ile paylaşılan aşağıda.

Temmuz ayında faizi sabit tutmaya üç üye itiraz etmişti. Yarın faiz artışına itiraz edecek olacak mı? Sabit tutma bazlı itiraz veya itirazlar görürsek piyasa bunu “güvercin” yorumlar. Benim şahsi görüşüm yarınki karara itiraz gelmeyeceği yönünde.

Asıl merak ettiğim nokta: Döngüye dönüşmeyeceğine veya veri bazlı ilerleyeceklerine dair bir ekleme olacak mı? İki olasılıkla ilerleyelim.

1. Ayarlama bazlı sinyal(Birkaç faiz artışı ile dezenflasyon sürecini tekrardan hızlandırırz düşüncesi): “Mevcut politika faizi seviyesi iyi bir konumlanmada ve gelen verileri olası ayarlamlar için takip edeceğiz” cümlesi eklenir.
2. Döngü bazlı sinyal(2027 artışları piyasanın fiyatladığından fazlası olabilir ve daha da önemlisi 2027’de faiz indirimi çok gerçekçi olmaz düşüncesi): “Mevcut politika faizi seviyesinden daha da fazlası uygun olabilir” cümlesi eklenir.

Sözel yönlendirmenin olmadığı Fed dünyasında bunun sinyalini beklemekte çok gerçekçi değil. Ancak gene de faiz artışı “döngüsü” olmayacağı illa vurgulanmak isteniyor ise karar metnine yukarıdaki ilk seçenek eklenebilir. Hiç ekleme olmazsa faiz kararından basın toplantısına kadar piyasada “şahin bir fiyatlama” görülür.

Ekonomik görünüme dair olası değişiklikler;

• Büyüme tarafında daha iyi bir görünüm(3. paragraf) ve enflasyon tarafında da enerji maliyetlerinin yüksek seyrine bağlı olarak artan riskler (4. paragraf) karar metni revizesi yapılabilir/eklenebilir.
• Dezenflasyon süreci devam etse de hızının oldukça yavaşladığı vurgulanabilir.Dezenflasyon sürecinin oldukça yavaşlaması nedeni ile finansal koşulları biraz daha sıkılaştırma isteği/gerekliliği de eklenebilir ve faiz artışına neden olarak gösterilebilir.

Piyasa fiyatlamlarına dair olası eklemler;

ABD verim eğrisinin yukarı kayması. 10 yıllıkların %5 seviyesini geçmesi. 10 yıllık reel getirilerin 2008 seviyelerine yükselmesi… Düşük bir ihtimal olsa da acaba finansal koşulların sıkılaşmasında “piyasa etkisi/fiyatlamasına” yer verecekler mi diye düşünmüyor değilim… Karar metninde ekleme yapılması çok düşük bir ihtimal ama basın toplantısında çok yüksek bir ihtimal değinilecektir.

Warsh döneminde karar metni çok kısaldığı için sinyal verilmek istenirse “ekleme” yapılabilir. Yapılmazsa Warsh’un basın toplantısında hem faiz kararına hem de sürece dair açıklamaları önemli olur. Temmuz ayında neden artış yapmadığını veya “neden sabit tuttuğunu” açıklamakta eksik kaldı. Piyasa da tahvil tarafında sağlam bir fiyatlama ile cezayı kesti. ABD 10 yıllıklarının %5.5 seviyesine gidişini engellemek istiyorsa: Hem politika faizini artırmalı hem de döngü olmayacaksa bunu iyi bir şekilde açıklamalı.

Ekonomik Beklentiler (SEP);

• Haziran ayında paylaşılan (Warsh’un katılmadığı) ekonomik beklentiler tablosu aşağıda.

Büyüme: 2026 beklentilerinde büyüme tarafına “yukarı yönlü” revizyon yapılacağını düşünüyorum. Borç risklerini büyüme ile yenme stratejisi ve YZ tarafında ABD yönetiminin heyecanlı/destekleyici olması da 2027-2028 büyüme beklentileri konusunda “daha olumlu” bir tablo karşımıza çıkarabilir.

• 2026 ve 2027 büyüme beklentilerinde yukarı yönlü revizyon görme ihtimalimiz bence yüksek.

Enflasyon: Haziran ayı beklentilerinde enflasyon tarafına zaten iyi miktarda yukarı yönlü bir revizyon gelmişti. Mayıs ayı PCE verisi sonrası açıklanan haziran ve temmuz ayı verilerinde biraz daha iyi tablo vardı.

• Mayıs sonunda manşet %4.1 ve çekirdek %3.4 açıklandıktan sonra temmuz ayında bu rakamlar %3.7 ve %3.3’e geriledi. Ağustos TÜFE/ÜFE verisi sonrası tahminler de %3.8 ve %3.4 şeklinde.
• 2026 PCE beklentilerine hem manşette hem de çekirdekte yukarı yönlü revizyon gelebilir. Enflasyon tarafında benim daha çok odaklanacağım konu ise 2027 ve 2028 beklentileri olacak.Enerji maliyetlerinin yüksek seyrine devam etmesi ve çekirdekte bazı kalemlerde yavaş ve azda olsa etkileri görülmesi 2027 için “yukarı yönlü” revizyon olasılıklarını arttırıyor. Özellikle çekirdek tarafta 2027-2028 için yukarı yönlü revizyonlar görürsek bunu piyasa “döngüye dönüşme” riski olarak algılar. Şahin bir etki yaratır.

İşsizlik oranı: 2026 beklentisi aşağı revize edilebilir. 2027-2028 için değişim beklemiyorum.

Nokta grafik:

• Haziran ayında politika faizinde 2026 yılı için bir artış öngörüyordu. 2027 ve 2028 için ise birer adet indirim beklentisi vardı.
• 2026 beklentisi “iki artışa” revize edilebilir. Mevcut fiyatlama da zaten bu yönde. %4.1 beklenti…
• 2027 ve 2028 beklentileri ise bence asıl değişken olacak. 2027 için indirim beklentisini kaldırmaları makul.Artış beklentisi içerirse (Piyasada 2 adet beklenti zaten var) kaç adet olacağı önemli bir rol oynayacak. 1 artış beklentisi güvercin, iki artış beklentisi “hala ayarlama” ancak ikiden fazla “döngü”… 2028 için de indirim beklentisi eğer sıfırlanırsa bence gene şahin bir tepki yaratır.
• Uzun vadeli beklenti (Nötr oran) tarafında olası bir revizyon “YZ beklentileri ve büyüme bazlı” bir düşünceden olursa olur.

Nokta grafikten anlaşılan en net çıkarım ise: Vade uzaklaştıkça noktaların birbirinden uzaklaşması… Tahmin yapmanın zorluğu.

Basın toplantısı:

• Karar metni tarafında bilgi/sinyal içerimi haziran ve temmuz ayları gibi gene az miktarda/nerdeyse hiç olursa basın toplantısında Warsh’a oldukça yük/sorumluluk düşecek.

Karara neden olan Ağustos ayı detaylarından “Ayarlama mı yoksa döngü mü “ sorularından enerji maliyetlerinin enflasyon üzerindeki orta/uzun vadeli etkilere, oradan para politikasının ne kadar sıkı olduğuna, Fed bağımsızlığına, tahvil faizlerinin yükselişinden finansal koşullara ve bilanço yapısına gibi gibi cevaplaması gereken çok soru olacak. Her ne kadar kendisi katılmayacak olsa da ekonomik beklentileri de bu toplantıda iyi açıklamalı… 2027-2028 beklentilerinden bolca soru ile karşılaşacaktır.

Sonuç:

• Karar metninde bu karar özelinde bir ek cümle/ler basın toplantısına kadar belirsizlikleri dengeler. Nasıl ve ne ekleneceği/revize edileceği ise piyasa risk iştahını belirler. Karara itiraz gelmemesi, ayarlama bazlı bir karar olduğu, enflasyonda yukarı yönlü riskler ve büyüme tarafında daha iyi bir görünüm metinde göreceğimi düşündüklerim. Olmayabilir de. Arttırdık der geçer… Piyasa da basın toplantısında cevap almaya çalışır.
• Ekonomik beklentiler de bence en kritik nokta 2027-2028 enflasyon beklentileri ve politika faizi beklentileri olacak. Karar metninde bir şey demez ve enflasyon beklentileri & nokta grafikten “döngü” sinyali çıkarsa “şahin” bir etki olur.
• Basın toplantısında “açıklama yapması” önemli. Sözel yönlendirme yapmayabilir. Gene de kararı ve ekonomik beklentileri açıklaması gerekir.

Bağımsızlığını koruyacak olan Fed tahvil piyasasındaki satış baskısını bir miktar yumuşatır. Güvercin faiz artışı gibi söylemler olursa tahvil piyasasının özellikle uzun vadeli tarafında ateşi yüksek seyrine devam eder. ABD 10 yıllıklarında faizin gerilemesi için bu toplantıda politika faizi artışı ve enflasyon mücadelesinde “bağımsız kalacak Fed” inancı lazım. Warsh’un Jackson Hole konuşması da bu bağımsızlığı içeriyordu.

Faiz artışı bekliyorum. Ayarlama bazlı bir karar olduğunun açıklanması ama döngü risklerinin de olabileceği bir ekonomik beklentiler paylaşımı bekliyorum. Bunun sonucu olarak 10 yıllık tahvil faizlerinde karar sonrası gerileme bekliyorum.

• Dolar pozitifim.Değerli metaller negatifim. Hisse piyasasında düşüşleri al stratejisi ile ABD endekslerinde yükseliş trendinin devam edeceğine inanıyorum.

ABD 10 yıllık reel getiriler aylık grafik:

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023