• Memory çipleri tarafında SK Hynix ve Micron’un Çin’li rakibi olan CXMT yakın zamanda halka arz olmuştu. Bugün itibariyle Çin’in en değerli halka açık şirketi. https://companiesmarketcap.com/china/largest-companies-in-china-by-market-cap/
• Dolar endeksinde kayıplar ile yeni haftaya başlıyoruz. Fed’e dair eylül ayı faiz artışı olasılıkları %28’e geriledi. Asya para birimlerinin ABD doları karşısında ölçen endeks bugün tarihi yüksek (Asya para birimleri olumlu) seviye gördü.
• Dolar endeksinde yaşanan gerileme ile değerli metaller yeni haftaya alıcılı başlıyor. Ancak uzun vadeli ABD reel getirileri hala yüksek. Bu hafta ABD tarafında hem FOMC toplantı tutanakları açıklanacak hem de 20 yıl vadeli hazine tahvili ihracı var.
• Altın tarafı spot piyasada $4.400 ons ve gümüş tarafı spot piyasada $65.9 ons seviyelerinde.
• Fed’e dair eylül ayı faiz artışı olasılıkları azalsa da kripto piyasasında heyecan yok.
• 13F’leri teknoloji yatırımlarında öne çıkan fonlar bazlı inceledim. Hem SpaceX hem de Cerebras tarafında IPO’lar kaynaklı güzel pozisyon artışları var. Google’ın halka açık şirketler yatırımının %95’i SpaceX’ten oluşuyor. Nvidia’da bu rakam %33.
• Amazon’un %20’sinden fazla sahipliği olduğu X-Energy IPO’su da başka bir dikkatimi çeken detay. SMR şirketi.
• Japonya’nın Q2 büyümesi piyasa beklentilerinin oldukça aşağısında açıklandı. Bu durum BoJ için %70 üzeri eylül ayı faiz artışı fiyatlamasını/beklentisini değiştirmedi.
• Çin tarafından açıklanan temmuz ayı makro veriler de aşağıda. Perakende satışlar tarafında işler hiç iyi gitmiyor. Büyüme modeli “ihracat” tarafına önemli ölçüde hassas.

Dün paylaştığım pazar günü notları:

Geçmiş vs. Gelecek

Geçtiğimiz hafta S&P 500 endeksi haftalık bazda %0.4 prim ile üst üste üçüncü haftada da artı kapanış yaptı.

Geçtiğimiz hafta TÜFE, ÜFE, perakende satışlar ve M.Ü. güven endeksi makro tarafta ABD piyasalarını etkilerken eylül ayına dair faiz artışı olasılıkları da hafta başında %50’den haftanın son işlem günü %32’ye geriledi.

Yakın vadeli faiz artışı olasılıkları gerilese de 10 yıllık nominal ve reel getiriler haftalık bazda “yükseliş” yaşadı. Hisse piyasasında asıl itici güç Q2 bilanço sezonu. Açıklanan finansallar ve üst yönetimlerin “gelecek” beklentileri, “finansman maliyetlerindeki” artışın da “hisse fiyatlamlarında/etkisinde” üzerine çıkıyor.

Geçmiş tarafta en çok takip edilen çarpanlardan biri Shiller F/K’dır. 10 yıllık enflasyonla ayarlanmış ortalama hisse başı kar seviyesini mevcut endeks seviyesi ile karşılaştırır. Bu grafiğe Ağustos 2026 itibariyle baktığınızda “korku pompalamak/Yıkım spekülasyonları” yapmak isteyenler için güzel bir veri seti oluyor.

• Eylül 2025 itibariyle Kasım 2021 seviyesinin üzerine çıktık.
• Aralık 1999 seviyesinin de yaklaşık %4 aşağısındayız.

Shiller F/K’yı farklı kaynaklar farklı hesaplamalarda sunabilir. Genel olarak yorumlaması ise aynı. 2021 ile kıyaslandığında ne noktadayız? 1999-2000 ile kıyaslandığında ne noktadayız? 1928-1929 ile kıyaslandığında ne noktadayız? Balonda mıyız? gibi gibi…

Benim kullandığım kaynak: https://www.multpl.com/shiller-pe

Gelecek tarafta ise en dikkat çekici konu Q2’26 finansalları ile hem 2026 yıl sonu hem de 2027 yıl sonu hisse başı kar beklentilerine yapılan “yukarı” revizyon. Yapay zeka temasında “ticarileşme” hızı artarken, unit economics/birim ekonomisi tarafında karılılığında iyileşiyor olması ile faaliyet karına pozitif etki ile CAPEX risklerinde azalışa vurgu bence çok güzel özetleniyor.

Q2 bilanço sezonunda net kar marjının da 2021 zirvelerinin oldukça üzerine çıktığı “net bir gerçek”. ABD 10 yıllık nominal getiriler 2021 yılında %1-%1.8 arasındaydı. 2026 yılında ise %3.9-%4.8 arasında. Finansman maliyetlerindeki artış teknolojik devrimin sağladığı “marjin artışının” üzerine geçemiyor…

Yapay zeka ticarileşmesindeki artış ile de hem 2026 sonu hem de 2027’ye dair hisse başı kar beklentileri güçleniyor/artıyor.

2026 yılında S&P 500 endeksi %13.7 prim yapmasına rağmen 12 aylık beklenen F/K’sının seneye başlama noktasına göre “düşüş” göstermesinin arkasında “hisse performansına kıyasla daha çok iyileşen kar beklentileri” rol oynuyor.

Shiller F/K’sı “geçmişe odaklanırken” 2026 ve 2027 hisse başı kar beklentilerindeki iyileşme “geleceğe ve yapay zeka devrimine” odaklanıyor.

• Devrime inanmıyorsanız “korku pompalamak/yıkım spekülasyonları yapmak” Shiller F/K ile argümanınızı güçlendirir.
• Devrime inanıyorsanız S&P 500 endeksinin Ağustos 2026 tarihinde 7.800’ü görmesi bile “pahalı değil” yorumunu yapmanızı sağlar.

Ben ikinci kamptayım. Devrime inanıyorum. Bu görüşümü “bottom up” analizle sağlıyorum. Birçok şirketin finansalları/telekonferansları bu sonuca çıkmamda rol oynuyor. Yapay zeka süper döngüsünde daha kat edeceğimiz çok yol var. Çip sektörü için takip ettiğim “hesaplama kapasitesi talebi > Hesaplama kapasitesi arzı” hala devam ediyor. 2027’de bile arz-talep dengelenmesini göremeyebiliriz…

• Çip sektörü BYF’si (SOXX) haftalık bazda %1.4 prim yaptı. Temmuz sonu dibinden yaklaşık %18 primli. 50 günlük basit hareketli ortalamasının ($562) üzerinde bir kapanış ile tekrardan “boğa piyasasına” geçiş yapar.
• Çip sektörü endeksinin 12 aylık beklenen F/K’sı da 21.4x seviyesinde. HBK beklentisi ise 2025 ile kıyaslandığında 2027’de 3x artış şeklinde öngörülüyor. Endekste bulunan 30 şirketin 25’nin ortalama Q2 HBK büyümesi de %150. Yani 2027 sonu beklenti “gerçek rakamlar” ile kıyaslandığında aşırı uçuk değil.
• Neo-cloud oyuncularının Q2 telekonferanslarında “geçmiş çip mimarilerinin”hala ciddi talep gördüğünü belirtmesi ve gelecek mimarilerin (Vera Rubin başlıca) karlılık tarafında çok daha iyi olacağını belirtmesi bence “hesaplama talebinin” gücünü ve Nvidia’nın “Yazılım (Cuda)-Donanım bütünlüğünün” net pozitif etkisini içeriyor.

13F’te Nvidia’nın SpaceX poziyonu açıklaması “korku pompalamak isyeneler” için hemen kullanılacağını hatırlatayım. Elon telekonfernasta Nvidia çiplerini kullanacağız dedikten sonra Nvidia yatırım yapmış bakın SpaceX çiplerini alıyor ve Nvidia karşılığında SpaceX hissesi alıyor. Gördünüz mü işte balon var tarzı yorumlar yapanlar çok olacaktır. Bunu diyenlere CUDA nedir? Neden Nvidia’nın önemli bir rekabetçi avantajıdır? Yazılım-Donanım bütünlüğü nedir? Eski mimariler amortisman süresi geçtikten sonra bile nasıl ciro/karlılık üretiyor? Uzayda bir gün veri merkezi kurulacaksa yazılım-donanım bütünlüğüne neden ihtiyaç vardır? gibi soruları araştırmalarını öneririm.

Not: Yapay zeka yatırımlarında “bottom-up” analizlerde şimdiye kadar balon yok.

• Devrime liderlik eden Nvidia’nın 12 aylık takip eden serbest nakit akışında ciddi bir artış var. Bu durum da “gelecek” yatırımlarına ve tedarik zinciri “kritik yatırımlarına” odaklanmasına neden oluyor.

Cuma günü kapanışı itibariyle de Nvidia’nın en yüksek ağırlığa sahip olduğu S&P 500 endeksine dayalı opsiyonlardan hesaplanan VIX endeksi de yılın en düşüğüne geriledi. Yani volatilite “Q2 bilanço sezonu” ve Nvidia beklentileri ile azaldı…

Diğer bir öne çıkan haber akışı WorkDay tarafıydı. SaaS/Yazılım işleri YZ korkuları ile ciddi bir çarpan daralması yaşadı. Burada geçmişte “kategori” kazananları için YZ devrimi ile terminal value riskleri artık PE şirketleri için fırsata dönüşüyor.

• YZ süper döngüsünde yazılım sektörüne gelen alımlar döngünün son bacağı olacak. Buraya daha çok var.Öncesinde çip sektörü overperfromansı bitecek. Daha sonra yeni bir iPhone anı yaşayacağız vs…. Yazılım sektörü de yeni halka arzlar ile “kabuk” değiştirecek. Eskinin kategori kazananlarına dair ise bir umut ışığı ve hisse satış baskılarının sona ereceği “taban oluşacağı” düşüncesi geçtiğimiz hafta WDAY ile sağlandı.
• Uzun vadeli portföyler için SaaS şirketlerinin “kategori kazananları” ile yapılacak portföylerde iyi fırsatlar oluşmaya başlıyor. Ancak hala momentum yok. Yazılım tarafında taban oluşumu içerisindeyiz. Momentum hala çip tarafında.
• SaaS şirketlerinde geçmişin kategori kazananları ilerde de “hayatta” olacak ama “yıldız oyuncudan” artık “takım oyuncusuna” dönüşmeleri ve yeni yıldızların liderliğini kabul etmeleri gerekecek…F/K ve ŞD/Satışlar çarpanları yıldız oldukları zaman gibi olmayacak ama YZ korkuları iler düştüğü seviyelerde de olmayacak.

Kabuk değiştirme derken;

• Anthropic investors bet on $2tn valuation in record IPO.

ABD iş dünyasının YZ kullanma oranları:

Kapanışı makro taraf ve Trump ile olsun. ABD’den hafta boyunca aldığımız verilerden sonra Atlanta Fed’in Q3 büyüme beklentisi revize edildi. Hala çok iyi.

Perakende satışlar verisinde büyüme tarafına giren kontrol grubu sene başından beri ilk defa eksiye geçse de Atlanta Fed’in Q3 beklentisi hala çok iyi.

• Tüketici tarafında temmuz ayına dair iyi bir veri seti almasakta “yapay zeka devrimi” yatırımlar tarafındabüyümeye katkı sunmaya devam ediyor.

TÜFE ve ÜFE verileri sonrası da temmuz ayında dair PCE beklentilerinden anladığım;

• Eylül ayında faiz değişmese bile itirazlar bence yine olacak.
• Eylüle kadar veri setleri gelmeye devam edecek. Faiz değişikliği olasılıkları da şekillenecek.

Asıl vurucu detay ise Michigan Üniversitesi güven endeksinden geldi. Cumhuriyetçiler tarafında ciddi bir güven erozyonu var. İran savaşının etkileri… Trump yönetiminin de İran tarafında “ekonomik yaptırım” tarafını daha çok öne çıkaracak olmasının sebebi…

Ara seçimlerde senatoyu demokratların almasına dair “polymarket” fiyatlaması/olasılıkları %53.

Ara seçimlerde cumhuriyetçiler güç kaybı yaşarsa da Trump’ın seçim sonrası politik gücü ciddi oranda azalır.

Tarifelerinin üst mahkeme iptal kararı sonrası “finansallara olumlu geri dönüşünü de/Tarifelerin şirketlere geri ödenmesi” bu hafta Walmart gibi perakende sektörü oyuncularda göreceğiz.

Ara seçimlerde cumhuriyetçilerin güç kaybetmesi demek Trump risklerinin de 2027-2029 döneminde azalması demek…

Herkese şimdiden iyi haftalar dilerim.

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023