• Brent petrol tekrardan $90’nın üzerinde. ABD 10 yıllıkları %4.7 ve 2 yıllıkları %4.3’ün üzerinde.
• Asya seansında genel bir yön yok. Hafif alıcılı ve hafif satıcılı endeksler karşımıza çıkıyor. KOSPI %0.5 primli.
• ABD vadelileri genel olarak yatay.
• Değerli metallerde ise Cuma günü yaşanan satışlara tepki alımları gelmedi.
• Fed’e dair Eylül ayı faiz artışı olasılıkları yeni haftaya %60 seviyesinde başlıyor.

Dün paylaştığım Pazar günü notları:

Yeni Fed Dönemi: Disiplin > Sözel Yönlendirme

Warsh konuşmasında gayet netti. Yüksek enflasyona izin verilmeyecek.

Warsh’un göreve başlamasıyla “yeni Fed dönemini” üç başlıkta paylaşmıştım.

Scott Bessent’in tahvil geri alım programını iki konuda belirsiz bir şekilde artırması ile (1. Finansmanı tam olarak nasıl sağlanacak? 2. Miktar tam olarak ne olacak) piyasada “finansal baskılama” spekülasyonları “verim eğrisi kontrolü” üzerinden bolca yapılmıştı. Sonuç olarakta: Dolar değer kaybetmiş ve değerli metaller yükselmişti.

Ancak bu spekülasyonun “gerçeğe” dönüşebilmesi için Fed’in “yüksek enflasyona” izin vermesi gerekiyordu. Reel getirilerin de çok sert bir şekilde gerilemesi ve hatta eksi bölgeye geçmesi “spekülasyonun gerçeğe dönüşebilmesi” adına önemli değişkenlerdi.

Piyasa bu riskler ile Warsh’un Jackson Hole konuşmasına odaklandı.

• Konuşma metni: https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm

Konuşma içinden iki kesit;

1. There should be no misunderstanding: The Fed’s price-stability objective of 2 percent, as measured by the personal consumption expenditures (PCE) price index, is a firm, fixed target.Let’s be equally clear about another aspect of the objective: Price stability is not self-executing, nor is inflation necessarily mean-reverting. It is the Fed’s job to deliver stable prices.
2. Here is my standard (Warsh): We must be confident that underlying inflation is moving to our objective, clearly and at sufficient speed. Otherwise, we have work to do.That’s our job . . . our mandate . . . and our charge to keep.

Enflasyon hedefinin %2 olduğu ve yakalanmaması durumda (Son 65 aydır) adım atmaları gerektiği vurgulanıyor.

Bu iki kesit tabii ki tek başına bakılmamalı. Trendlerin önemi, arz yönlü değişkenleri anlamalarındaki zorluklar, teknolojik dönüşümün getirdiği yeni sorular gibi bir çok nokta var. Dolayısıyla konuşma şu değil: Enflasyon hedefte değil dolayısıyla hemen faiz artışı yapılacak. Şu: Enflasyon dinamiklerinde trendler son altı aydır pek istedikleri gibi değil. Yaz aylarında aldıkları verilerde de tam olarak istediklerini alamadılar (Görece iyi veriler olsa da) dolayısıyla ağustos ayı enflasyon verileri Fed’in Eylül ayı faiz kararında önemli bir rol oynayacak.

Warsh’un konuşması sonrası Fed’e dair eylül ayı faiz artışı olasılıkları %35’ten %60’a yükseldi.

Ancak bence daha da önemlisi: Bessent’in yarattığı “verim eğrisi kontrolü ile finansal baskılama” spekülasyonlarının piyasadan bence silinmesine yol açtı. Nedeni de çok net: Verim eğrisini kontrol ederken eğer enflasyonu/enflasyon beklentilerini durdurmaya da çalışırsanız hazinenin attığı adımlara Fed tarafından da “faiz artışları” eşlik eder. Bu da hiç koordineli bir yapı olmaz. Sonuç olarak: Belki de Hazine tarafı en baştan beri verim eğrisi kontrolünü düşünmüyordu ve sadece “hızlı alınmış ve dolayısıyla detayları eksik bırakılmış” bir karardı. Ben şahsen Trump’ı eyleme adına atılmış bir adım olarak görüyorum. Zaman geçtikçe de tahvil geri alımlarına dair konuşmalar unutulacak gidecek. Zaten 2024’ten beri alıyor sonuçta dimi…

Warsh’un konuşmasında diğer öne çıkan nokta para politikasında “Prensiplerin” paylaşılması oldu. Şimdiye kadar beş adet çalışma grubunun olduğunu biliyoruz. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/task-forces.htm

• İletişim, bilanço yapısı, veri, üretkenlik ve istihdam piyasası & Enflasyon yapısı.

JH konuşması ile yedi adette prinsip açıklandı. Prensiplerin içerdiği paragraflardan yedi kesitte aşağıda.

• Trendler önemlidir. Arz yönlü riskleri okumakta zorlanıyorlar. Fed’in enflasyon hedefi %2. İstihdam piyasası sorumluluğu da var. Politika faizi ana aracı.Para arzı önemlidir. Sonuncusu: Daha sessiz bir Fed.

Daha sessiz bir Fed: “At the moment of truth, there are either reasons or results.”

Şimdiye kadarki kısmı toparlarsak;

• Yeni Fed döneminin üçana yapısı var. Reformist, proaktif ve koordineli.
• Warsh’un beşadet çalışma grubu var.
• Warsh’un yönettiği Fed’in para politikasında yediadet prensibi var.

Fed’in hedefleri: 1. Enflasyon hedefi %2 (PCE) 2. Maksimum istihdam hedefi

• Bu hedeflere giden yolu ölçerken de “riskleri” değerlendiriyor. Mevcutta büyümede ciddi bir problem görmüyor. İstihdam piyasasını genel olarak olumlu yorumluyor. Finansal koşulları tam olarak sıkı tanımlamıyor. Enflasyon tarafını ise beğenmiyor.

Büyüme: “PDFP has increased at a pace of nearly 3 percent so far this calendar year. That’s a measure that typically carries more signal than gross domestic product, and the trend here too is positive.”

İstihdam: “When labor supply is barely growing, monthly job gains are naturally going to run low. As of now, I believe the labor markets are consistent with full employment.”

Finansal koşullar: “Certain sectors—like housing and agriculture—are showing strains. But, on balance, I would be hard pressed to describe broad financial conditions as restrictive.”

Enflasyon: “Inflation is running above our 2 percent target. So the Fed’s predominant focus right now should be on prices.”

Sonuç: Fed’in eylül ayı para politikası toplantısı kararı 16’sında açıklanacak. 10 Eylül ÜFE ve 11 Eylül TÜFE verileri de ağustos ayı için açıklanacak. Şimdiye kadarki beklentilere de baktığımızda ağustos ayı “manşet” rakamları aylık değişimlerde temmuza göre “artış” şeklinde bekleniyor… Tabii ki çekirdek taraftaki trendleri anlamamız asıl olay olacak. Ancak ilk görüntü (Manşetten gelen) “şahinleri” daha baskın bir konuma çekebilir.

JH konuşmasında benim açımdan en önemli konu neydi?

• Fed başkanı konuşmasına “yapay zeka” ile başladı.Fed başkanı “token maliyetlerini” takip ediyor. Fed başkanı YZ modellerini üreten şirketlerin ARR’larını biliyor. Fed başkanı “veri merkezi inşaatlarının” kısa/orta/uzun vadeli etkilerini düşünüyor. Fed başkanı “teknolojik dönüşümü” analizlerinin merkezine yerleştiriyor.

Yapay zeka devrimini anlamanın önemini “net olarak” biliyor. Kendi merkez bankasını ve ülke ekonomisini de “devrime” hazırlıyor…

ABD’de faaliyette olan ve planlanan veri merkezleri:

Nvidia’nın telekonferansından sonuç olarak: Hesaplama talebinin hesaplama arzı ile dengelendiği yılın 2027’de de olmayabileceği düşüncesi ile yeni Fed dönemini beraber düşünmek lazım. Hatta çok ilginçtir: FOMC üyesi iken en güvercin isim olan Miran’ın FT’ye yazdığı makalesinde “büyüme tarafında” iyileşen beklentilerin politika faizinde de gelecekte artış beklentisi ile dengelendiğine yer vermesi “Yapay zeka devrimini” daha da iyi anlayabildiği sonucuna çıkar mı?

• Borç sorunlarını büyüme ile yeneceklerse yapay zeka yatırımlarının da hız kesmeden devamına ABD yönetimi sıcak bakıyor olabilir mi? Hatta bu yüzden devrimin etkilerine dair heyecanlı olmayan ekonomistler “sert eleştiri yağmuruna” tutuluyor olabilir mi?

Zaman gerçekleri gösterecek. Devrime net olarak inanan biri olarak “para politikasını” okuma/anlama noktasında da YZ’yi önemli bir değişken olarak almamız gerektiğine inanıyorum.

Nvidia’nın son dört çeyrektir yıllık ciro büyümesini arttırmış olması bu boyutta bir şirket için cidden alkış tutulacak bir operasyonel kabiliyet. 2027 yılı için “arz kısıntıları” bazlı bir şekilde %70 büyüme açıklamış olması da YZ devrimi açısından “net pozitif” bir gelişme. Bilançosu sonrası kısa notlar paylaşımını yaptım.

Ciro büyümesi:

• Aşağıdaki tarihler takvime göre açıklama yaptığı zaman dilimine göre gösteriliyor. Yoksa Nvidia son olarak mali yılına göre Q227 ve takvim yılına göre Q2’26 rakamlarını açıkladı. Kesik çizgiler de Q4 içinde ve bir sonrakinde açıklayacağı finansallarına dair ciro büyümesi beklentilerini yansıtıyor.

Nvidia’nın mali yılına göre açıkladığı ciro ve net kar rakamları:

Haftalık bazda yatay bir kapanış yapmış olsa da 2027 takvim yılı sonu (2028 mali yılı sonu) için beklenen F/K’nın 14.2x’e gerilediği bir ortamdayız. En son bu derecede düşük çarpana “ChatGPT öncesi” sahipti. Nvidia hem kendi geçmişine hem de endekse göre ucuz. 6 trilyon usd mcap’i de gören ilk şirket olmaya en net aday.

• Fed tarafından olası bir faiz artışının değerli metaller üzerinde çok daha kalıcı etki yaratacağı ama hisse piyasasında ise çok daha yumuşak hissedileceği görüşümün arkasındaki ana sebeplerden biri bu. Yapay zeka devriminin şirket finansalları üzerinde “yapısal” bir pozitif etkisi var.

Geçtiğimiz haftayı;

• S&P 500 endeksi 7.700 seviyesinin üzerinde tamamladı. Haftalık bazda en iyi getiriyi sunan üç hisse Salesforce, CrowdStrike ve ServiceNow oldu. CrowdStrike tarafı YZ devriminde Agent’lar için siber güvenliğin önemi. Mesela Agent’lar tarafında diğer önemli bir şirkette Okta. Agent’lara identification yazılımı sunuyor. Haftalık bazda %24 prim yaptı. CRM ve NOW zaten SaaS kategori kazannaları. Çarpanları YZ devrimi ile yerlere düşmüştü. Şimdi Go-to-Market değerleri çok daha iyi anlaşılmaya başlandı/başlanıyor.
• IGV fonu geçtiğimiz hafta %5.8, muhteşem yedili endeksi fonu MAGS %2.5 ve Nasdaq 100 fonu QQQ %0.4 primle kapanış yaptı.
• SOXX, DRAM, NCLD gibi YZ altyapısını baz alan fonlar eksi kapanış yapsa da YZ süper döngüsünde çip sektörünün gidişatı hala “temel tarafta” sağlam.
• Haftalık bazda altın %3.2 ve gümüş %3.7 düşüş yaşadı. ABD hazine tahvillerindeki nominal getiri yükselişi dolar endeksi pozitif etki yaparken değerli metallere satış getirdi. Bağımsızlığını koruyacak olan Fed’in yarattığı etki. Çok net.
• Dolar endeksi haftalık bada %0.9 yükseliş ile Bessent bazlı satışları tamamen geri aldı. EURUSD 1.16 aşağısında ve USDJPY 160 üzerinde haftayı sonlandırdı.
• 10 yıllık ABD reel getirileri haftayı +%2.4 seviyesinde sonlandırdı.

Q2 bilanço sezonunda “Other income” etkisi ile muhteşem yedili kar büyümesi roketledi. Hem de çok bir boyutta. Güzel olan bir başka detay ise diğer 493 şirketten gelen kar büyümesinin de iyileşmesi. Daha da güzeli H2’26 için de kar büyümesi beklentilerinin hem muhteşem yedili hem de diğer 493 için oldukça iyi olması. Teknolojik devrimin ekonominin bütününe yansıyor olması?

Gelecek hafta ABD tarafında makro veri gündemi yoğun olacak. ISM’lerden istihdam piyasası verilerine bir dolu açıklama olacak. İstihdam bazlı olanların listesi aşağıda.

Bilanço açıklamalarında PANW, CRDO, AVGO, DELL, SNOW, HPE ve PATH öne çıkanlar.

Yazının tek bir özeti var. FED BAĞIMSIZLIĞINI KORUYACAK ve YZ devrimi gümbür gümbür ilerliyor.

Herkese şimdiden iyi haftalar dilerim.

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023