Şirket çarşamba günü seans sonrası mali yılına göre Q2’27 finansallarını açıklayacak.

• Opsiyon piyasasına göre finansalları sonrası +/-%5’lik bir hareket bekleniyor.

Q2’27 için piyasa beklentileri;

• $92.4 milyar toplam ciro ve $85.8 miyar veri merkezi geliri
• %75 brüt kar marjı
• %66 düzeltilmiş faaliyet kar marjı ve %55 net kar marjı
• Tek seferlik harcamalar dışı hisse başı kar $2.09 şeklinde.

Gerek büyük müşterilerinin CAPEX rakamlarını gerekse Q2 içinde yatırımcısı olduğu yapay zeka şirketlerinin (Anthropic başlıca) Q2 içinde değerleme artışlarının “other income” pozitif etkisi Nvidia’nın Q2 ciro ve HBK tarafında beklentileri geçmesinde rol oynayacaktır.

Q2 rakamlarında benim en çok odaklanacağım taraf: Yapay zeka temasında donanım maliyetlerindeki artışın Nvidia’nın brüt kar marjına nasıl etki edeceği?

• Şirket gelecek seneden itibaren fiyatlarında artışa gidiyor. YZ ürünleri için %15 veya üstü şeklinde.
• Şirket boş yere SK Hynix gibi isimlerle “tedarik zincirini güçlendirecek” ve “kapasite artışını” destekleyici yatırım/işbirliğine gitmiyor.

Q2 için büyük bir risk faktörü yok. Blackwell tarafında ürün darboğazını bence iyi de yönettiler. Vera Rubin ölçeklenmesinde de görece iyi bir yönetim sergilense de (Takvim yılına göre H2’26 ve sonrası) sonraki mimari olan Rosa Feynman için daha çok önemsenecek bir konu.

• Piyasanın “circular financing” dediği yapının bir bölümü aslında bu ürün darboğazını engelleyecek kapasite artışı yatırımları. Nvidia’nın kendi brüt kar marjını korumasında ne kadar önemli olacağını da gelecek mimarilerde piyasa çok daha iyi anlayacak.
• Circular financing değil. Ekosistem yatırımları.

Hyperscalers ve Neoclouds sermaye yatırımları (CAPEX) grafiği:

• Hyperscalers: Microsoft, Google, Meta & Amazon
• Neoclouds: CoreWeave & Nebius

Nvidia’nın ciro büyümesindeki detaylar:

• Ciro dağılımını hyperscalers ve diğer bulut sistem şirketleri (Örneğin; Neoclouds) diye ayırması da oldukça önemli bir detay. Google’ın, Amazon’un kendi çipleri bir noktada Nvidia’dan hyperscalers büyümesini azaltma tehdidi içerse bile Nvidia’nın müşteri portföyünde yarattığı çeşitlenme total büyümesinin devamı adına değerli ve önemli.
• Nvidia’nın Neocloud’lar /AI cloud şirketleri için açıkladığı yeni iş modeli de (Revenue share üzerinden) hyperscalers cirosu büyümesinde ileride yavaşlama olsa bile AI Clouds tarafından fazlasının telafi edilebileceği bir senaryo oluşturuyor. https://blogs.nvidia.com/blog/nvidia-unlocks-ai-compute-at-scale-capital-partners-to-power-ai-infrastructure-buildout/

Sonuç olarak; Q2 için açıklanacak rakamlarda beklentilerden genel olarak olumlu yönde ayrışma bekliyorum. Vera Rubin ölçeklenmesi sırasında brüt kar marjı yapısı beklentisi ve Q3’e dair ciro beklentisi ise hisse fiyatında daha çok rol oynayacak.

• Q3 için piyasa beklentisi $104.6 milyar toplam ciro ve $97.5 milyar veri merkezigerileri şeklinde.
• Nvidia’nın Q2 için kendi beklentisinde “Çin geliri $0 alınmıştı”. H200 çiplerinin satışının ise yavaşta olsa tekrardan başladığını biliyoruz.Alibaba’nın geçtiğimiz haftaki telekonferansından çıkan sonuçlardan biri hesaplama yatırımları ihtiyacının Çin’de devam etmesi. Nvidia’nın çiplerini de daha çok almak isteyeceklerdir. Kısaca: Nvidia eğer Q3 beklentilerine az da olsa Çin geliri eklerse hisse açısından “net pozitif” fiyatlama olur.

• Değerleme tarafına geçmeden önce hoşuma giden bazı Nvidia benzetmeleri/tanımları;
  • The Bank of Nvidia (YZ temasında yaptığı ekosistem yatırımları nedenli)
  • Nvidia: Lender of Last Resort (YZ temasının merkez bankası:))
  • Asset light cloud company Nvidia (Bulut sistem oyuncuları ile yapmaya başladığı ciro paylaşım modeli nedenli)
  • Çinli açık modellere rakip olan Nvidia.
  • Yazılım-Donanım bütünlüğü olan Nvidia (CUDA sayesinde geçmiş mimarilerin hala kullanılıyor olması)

  Gibi gibi… Devrimin tam olarak merkezi.

  • Yazılım-donanım bütünlüğü, ekosistem yatırımları ve AI cloud şirketleri açısından önemi sayesinde de YZ devrimi başladığından beri ciddi bir pazar payı kaybı da yok.

• Gerek ciro büyümesi gerekse HBK büyümesine dair beklentiler 2026 yılında iyileşse de 12 aylık beklenen F/K ve ŞD/FAVÖK çarpanları daraldı. ŞD/FAVÖK açısından 2025 tarife krizinden ucuz seviyedeyiz. F/K tarafı da endeksinde (S&P 500) aşağısında. Kısaca: Nvidia’nın piyasa değeri $5 trilyonun üzerinde olsa da beklenen finansallar çerçevesinde ŞD/FAVÖK ve F/K açısından “ucuz”.

• Bilançosu öncesi analistlerin genel olarak beklentileri de iyi bir upside potansiyel içeriyor.

• Sene başından beri baktığımızda performansı S&P 500’ün üzerinde.

Sonuç olarak;

• Q2 finansallarının beklentilerden iyi açıklanacağını düşünüyorum. Müşterilerinin CAPEX’leri ciro tarafında olumlu bir tablo ortaya koyarken Anthropic gibi yatırımlarının yeni değerlemelerinin “other income” etkisi bunu destekliyor.
• Hisse performansında Q3 beklentileri rol oynayacak. Vera Rubin satışları H2’de artacağı için hem ciro hem brüt kar marjı etkisinin iyi aktarılması gerekiyor. Q3 ciro beklentisine ufakta olsa Çin eklenirse net pozitif fiyatlama etkisi yapar.
• Bilançoya beklenen F/K ve ŞD/FAVÖK çarpanları açısından “ucuz” olarak giriyor.

Nvidia’nın tarihin ilk $6 trilyon piyasa değerine ulaşacak şirket olacağına inancım devam ediyor. Q3 ciro beklentisinde piyasa üzeri bir rakam ve brüt kar marjında %75’in Q3 beklentisinde korunması opsiyon piyasalarında fiyatlanan %5’ten daha iyi bir yükselişe Perşembe günü sebep olur.

Piyasa değeri haftalık grafik:

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023