1. Nvidia’nın beş yıllık pazar büyüklüğü tahmini ne kadar gerçekçi?

Yapay zeka fabrikalarına 2030 yılına kadar toplam yatırım miktarına dair Nvidia’nın en güncel telekonferansında CEO’sunun belirttiği rakam 3-4 trilyon usd. Bu rakam başta çok yüksek gelebilir ancak ABD’li majör teknoloji şirketlerinin bu alan ağırlıklı sermaye yatırımlarının 2025 yılında geçen senenin iki katına çıkarak 600 milyar usd seviyesine ulaşması bekleniyor. Bu rakama iki değişken daha eklendiğinde; 1. Startup’lar 2. Bina içi/İş merkezlerinde yapılan BT yatırımlarının (Global BT yatırımlarının hala %85’ini oluşturuyor) bulut sistemler/yapay zeka fabrikalarına geçmesi ile Nvidia CEO’sunun beklediği piyasa büyüklüğü altı dolu bir tahmine dönüşüyor. Nvidia çipleri ile yaratılan veri merkezlerinin elektrik tüketimi ve token üretiminde en verimli seçenek olması ve yazılım/donanım bütünlüğü açısından açık ara önde olması ile pazar büyüklüğünde Çin tarafından yukarı yönlü sürpriz bile gelecekte içerebilir. Çin’de üretken yapay zekayı “mevcutta” hastanesinden tutun tarımına kadar kullanan şehirler var. Özetle; Jensen’in yapay zeka devriminin yarattığı ve yaratmaya devam edeceği pazar büyüklüğü rakamının altı dolu.

1. Yapay zeka heyecanı ile yapılan Nvidia fiyatlamasında  “balon” var mı?

Nvidia’nın Q2 büyümesi ve Q3 öngörülerine baktığımız zaman “balon” yorumlarının gerçekçi olmadığı söylenebilir. Basit bir hesaplama ile Q3’de Çin tarafına H20 satışlarını gerçekleştirdiği senaryoda Q3 için yıllık ciro büyümesi %60’ların üzerine çıkıyor. Ayrıca Blackwell çiplerinin ölçeklenmesi ile brüt kar marjı da iyileşiyor. Yıl sonuna doğru brüt kar  marjının %75’lere ulaşması bekleniyor. Yıl sonu için beklenen F/K oranı 38.7x ile hem global rakiplerinin hem de tarihsel olarak beş yıllık medyanın aşağısında. Q2 finansalları sonrası analistlerin genel olarak hedef fiyat güncellemeleri de yukarı yönlü oldu. Özetle; açıkladığı ve beklediği finansallardaki büyüme ve karlılık, temel tarafın sağlıklı olduğuna işaret ediyor.

1. 2000 yılı ile benzer bir durum var mı?

2000 yılı ile 2022 ChatGPT sonrasını karşılaştırdığımızda “bence” benzer tek nokta “altyapı yatırımları” yapılması. 2000 yılında internetin altyapısına yatırımlar yapıldı. 2022 ile de üretken yapay zeka için altyapı yatırımları hızlandı. Geri kalan her şey çok farklı. Nvidia’nın tarihine baktığınız zaman son üç senede yaptığı satışlara aslında geçmiş onlarca yıl hazırlandı. CUDA yazılımını zamanında Wall Street değerli bulmazken AlexNET, AlphaGo ve Trasformer’lar ile yazılım-donanım ilişkisinin değeri çok daha öne çıktı. Yapay zeka tanımı 1950’lerden beri var. Hatta neden “makine öğrenmesi” veya “derin öğrenme” dendiğine bakarsanız yapay zekâ tarafında birçok defa “kış” denilen (Kripto piyasasında olduğu gibi) zaman dilimlerini görürsünüz. Yapay zeka devrimini 2000 ile kıyaslamaktansa yapay zeka devriminin kendi sürecinde internetin pozitif katkısını düşünmek daha doğru bir yaklaşım olur. Finansallar açısından olaya bakarsak, 2000’lerin Cisco’su ile 2020’lerin Nvidia’sı çok farklı. Nvidia tarihinde ilk 12 aylık toplam 1 milyar usd kar seviyesini 2017’de gördü. Geçtiğimiz 12 aylık dönemde ise toplam kar miktarı $84 milyarın üzerinde. Çarpanlar açısında da 2000’lerin Cisco’su ve ChatGPT sonrası Nvidia çok farklı. Nvidia’nın çarpanları çok daha düşük çünkü hem ciro büyümesi hem de kar büyümesi var. Nvidia tarihini ve yapay zeka devriminin ana hatlarını daha çok incelemek isteyenler “The Thinking Machine: Jensen Huang, Nvidia, and the World’s Most Coveted Microchip” kitabına bakabilir.

1. Nvidia için Çin risklerini nasıl yorumluyorsunuz?

ABD’nin yapay zeka tarafında liderliğini koruyabilmesi adına en önemli değişkenlerden biri Çin’in yapay zeka modellerinin ABD’li bir çip şirketinin veri merkezinde çalışması. Q2 finansallarında gördüğümüz detay çok net. Nvidia Çin’siz de büyüyor. Trump yönetiminin Nvidia’nın sahip olduğu rekabet gücünü kaybet isteyeceğini hiç zannetmiyorum. Kontrollü satışlar olur, satışlardan ABD pay alabilir ve performans ölçütleri görece düşük olur… Ancak satışlar tamamen sonlandırılmaz. Eğer sonlandırılacak olsaydı H20 çiplerinde Trump yönetimi geri adım atmazdı. Çin pazarı vazgeçilemeyecek kadar büyük ve önemli. İçinde bulunduğumuz yıl içinde Çin’e $50 milyar veri merkezi satışı bekleniyordu. Blackwell için Trump yönetiminden izin geldiği an piyasa Nvidia için Çin korkularını geride bırakacak.

Günlük grafik:

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023