Hyperscalers’ın (Amazon, Microsoft, Google, Meta ve Oracle) borçlanmaları bu sene çok konuşuldu. Yatırım yapılabilir nota sahip borçlanma araçları ihraç ettikleri için de ABD Hazine Bakanı bile düzenlediği basın toplantılarında hazine kıymetlerine rakip olmamaları gerektiğini dillendirdi. Peki durum gerçekte ne?

• Vanguard’ın temmuz sonu verilerinden yaptığı hesaplamada ABD’de bu sene yapılan “yatırım yapılabilir“ nota sahip ihraçların %10’dan fazlası hyperscalers’dan geliyor. 2023 ve 2024 zamanlarında toplam ihraç miktarının %2’sine denk gelen yapıdan bu sene temmuz sonuna kıyasla +5x artış var.

Vanguard’ın resmi paylaşımı: https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/vemo/ai-buildout-comes-to-bond-market.html

• 2025 sonu itibariyle ABD’de yatırım yapılabilir nota sahip tahvil piyasasının (IG market. ICE BofA US Croprate Index) da büyüklüğü $9 trilyonun üzerinde.  2010’ların başına göre IG piyasası 3x büyümüş durumda.
• Hatta çok konuşulan ABD hazine tahvillerini tutan “majör yabancı yatırımcıların” toplam dolar büyüklüğünden daha fazla bir rakam IG piyasasında mevcut.

Resmi açıklama: https://ticdata.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/slt_table5.html

• Hyperscalers’ın CAPEX beklentilerine paralel H2 2026-2030 döneminde borçlanma piyasalarında oldukça aktif olacaklar.

• Net borç, net borç/FAVÖK ve kredi notları tablosu da aşağıda. Google’ın ihraçları bu sene çok konuşulmuş olsa da hala “net nakitte”. Net borç/FAVÖK oranlarına da bakıldığı zaman Amazon, Microsft ve Meta’nın oranları da gayet düşük. Oracle’ın görece yüksek zaten S&P kredi notu da bunu teyit ediyor. Gene de üst yönetimin yatırım yapılabilir seviyeyi koruyacaklarını belirtmesi önemli bir detay.

• Hyperscalers’ın bilanço yapıları 2027-2030 dönemi CAPEX’lerini kaldıracak bir yapıda. Oracle tarafı çok daha hassas olsa da Amazon, Microsoft, Meta ve Google tarafında bilançolar hala çok güçlü.

Bugün itibariyle de hyperscalers’ın 2026 ihraçları ve 2020-2025 dönemi ihraçları tablosu aşağıda. 2026 rakamlarında Vanguard ile yaşanan farklılaşmanın arkasında Google’ın ağustos ayı içinde yaptığı tahvil ihraçları var. Google’ın ağustos ihraçları ile beraber hyperscalers’ın payı 2026 yılında toplam IG ihraçlarında %16’ya doğru yükseliyor.

Bu şirketlerin borçlanma araçları ihraçları daha da artacak olsa da toplam IG piyasasının hala görece ufak bir kısmını oluşturuyor. Ancak “yeni ihraçlar” içindeki payı giderek artıyor.

• Hyperscalers toplam trade eden borçlanma aracı miktarı $530 milyar. IG piyasasının $9 trilyon olduğu bir ortamda %5.5’i.
• 2027-2028 CAPEX beklentilerini ve H2’26 içinde kabaca $500 milyar bir rakam alarak yapılan çok basit bir hesaplamada IG piyasasında toplam büyüklüğün %30’una denk gelebilecek bir yapı karşımıza çıkıyor. Bu basit hesaplamada faaliyet karlarının ihraçları düşürme etkisini düşünmeden CAPEX’lerin hepsinin borçlanma aracı olarak ihraç edileceği “worst case” senaryo üzerinden ilerledim. Böyle bir şey olmayacaktır tabi…

Sonuç olarak: Hyperscalers’ın borçlanma ihraçları payı “yeni ihraçlar” içinde sert bir şekilde yükseliyor. Diğer taraftan total piyasanın içinde hala büyük bir orana sahip değil. 2028 sonunda da en kötü senaryo dahilinde pazarın kabaca üçte biri olacak.

IG piyasasının getiri oranına baktığımızda ocak ayı başına kıyasla yaklaşık 60 baz puan yükseliş var. ABD 10 yıllık hazine tahvili getiri yükselişi ile karşılaştırıldığında çok uçuk bir ayrışma da değil. Hyperscalers ihraçlarının artıyor olmasının toplam piyasa fiyatlaması üzerinde negatif bir durumu da yok.

Bu paylaşımdan ne anlamamız gerekiyor?

• Hyperscalers’ın yeni ihraçlar içindeki payının artıyor olması illa kötü bir şey demek değil. Toplam içindeki payı zaten çok düşük bir seviyede YZ devrimine başladılar. Devrim ilerledikçe de otomatik olarak IG piyasası içindeki payının da artıyor olması gerekiyor. Bunun bir sonucu olarak yeni ihraçlar içindeki payı da sert bir şekilde artacak. Bu bir kırmızı bayrak veya sat sinyali değil. Devrimin bir gereksinimi.
• Bu sene yeni ihraçların belki de %35-%40’ına çıkacaklar. Temmuz-Ağustos ayında bile fark %10’dan %16’ya hızlı bir geçiş. Bu oranda yaşanan artışı kötü bir sinyal olarak değerlendirmemek lazım.
• H2’26 içinde çıkaracakları yeni ihraçlarda da yatırım fırsatlarını değerlendirmenin yararlı olacağı söylenebilir.

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023