• Gümüş, platin ve paladyum tarafında da sert gerilemeler var.
• Asya tarafında hisse piyasaları yeni haftaya satıcılı başlarken EEM fonu Cuma günü kapanışıyla hala sene başından beri artı olsa da tarihinin en iyi sene başlangıcında (Ocak-Şubat) yarattığı primleri sildi.

Pazar günü notları:

Jeopolitik riskler ve değerli metaller denkleminde çatırdama yaşanıyor…

Ya da artık bu denklem çalışmıyor mu? Eğer benim gibi “balon olduğu” görüşüne sahipseniz evet…

Geçtiğimiz hafta spot piyasada altın ($/ons) %10.5 düşüş ile Bloomberg verilerine göre 1983 tarihinden beri en sert haftalık kaybını yaşadı.

Mart ayında (ABD-İsrail-İran süreci boyunca) global piyasalarda takip ettiğim endekslerin/enstrümanların performans tablosu aşağıda.

• Artan jeopolitik risklere rağmen en aşağıda bulunan ikili: Gümüş & Altın.

Q4’25-Ocak 2026 sürecinde değerli metallerde yaşanan (bence) çılgınlığı “parasal olmayan” değişkenler üzerinden açıklayanlar çok oldu.

Parasal olmayan değişkenler: Fed bağımsızlığından, doların çöküşüne, ABD’nin temerrütte düşeceğinden, 3. dünya savaşına…

Bu süreçte perakende yatırımcılar ve Çin’li trader’lar fiyat hareketinde çok aktif rol oynadı… Çin’in de resmi verilere göre altın rezervleri toplamın artık %10’u… Gayriresmi oran? Çok daha fazla olduğu yazılıp çiziliyor. Çin’in yarı kapalı ekonomisi ve bankacılık sistemindeki kredilerin “gerçek yapısı” düşünüldüğünde zaten rezervlerin hepsi boşta değil…

• 2022-2025 yılları arasında global MB’ler “yıllık bazda” en az 2025’te altın alımı yaptı. Fiyat ise en çok 2025’te yükseldi. 2025’te MB’ler asla altın satmaz ve sadece alır tarzı enteresan bir inanış oluştu. Halbuki 2025 yılında altın satanlar da oldu. MB rezerv yönetimi “risklerin yönetimi” ve “portföy yönetimi” ise altın alınabildiği gibi satılabilir de.
• Çin’li trader’lar gümüşü roketledi… Chicago-Shanghai makası ise geçtiğimiz hafta tekrardan tek hanelere indi…
• Önce tarifeler ve sonra Powell soruşturmasında Trump “hukuk sisteminden” sağlam gol yedi.
• ABD hazine kıymetlerine “yabancı yatırımı” ise “rekor seviyede”. ABD borçlanabilmeye devam ediyor. Önümüzdeki hafta da tahvil satışlarına iyi talepler geleceğini düşünüyorum. Toplam borcu “salt rakam” üzerinden değerlendirmek X bir bakkalın, Y süpermarket zincirine borcu çok batacak demesi gibi bir şey…
• Çılgınlığa en son katılan paladyum da son üç haftada sırasıyla %9, %4.4 & %9 haftalık bazda düşüş yaşarken platin tarafında da rakamlar %9, %5.7 & %4.9 düşüş şeklinde.
• Gerek hedge fonlar/kaldıraçlı fonlar gerekse BYF değişimlerine baktığımızda “Ortadoğu bazlı jeopolitik gelişmeler” değerli metallere Mart ayında olumlu yönde etki göstermedi…

Parasal olmayan değişkenlerde “savaş” dışında hatırı sayılır bir normalleşme var. Bu durumda başta “dolar endeksi” olmak üzere Trump göreve geldikten sonra yaşanan risk-off fiyatlamaları dinamiğinde tekrardan “2022 öncesine” dönüşe sebebiyet veriyor… En azından Mart 2026’da… Kalıcı olur mu hep beraber yaşayacağız. Ancak en azından;

• 2022 sonrası hayatımızdan hiç çıkmayan jeopolitik riskler ve değerli metaller trendinde Mart 2026’da sağlam bir çatırdama yaşanıyor…

Cuma günü kapanışlarına göre;

• Altın 2024 sonundan beri ilk defa 100 gho desteği aşağısında kapanış yaptı.200 gho seviyesi $4.000-$4.100 bölgesi içinde.
• Gümüşte 100 gho seviyesinin aşağısında kapanış yaptı. Ocak sonu tarihi yükseğinden %44 aşağıda. 200 gho seviyesi $57.5’te. X bir balon patladıktan sonra tipik olarak %50-%70 arası düşüş gösterir. Gümüşün 200 gho seviyesi tarihi yükseğine göre %53 aşağıda.
• Altın/Gümüş oranı da Haziran 2025’ten beri ilk defa 100 gho üzerinde kapanış yaptı. Altın düşerken gümüş daha çok düşüyorsa bu oran yükselir… Çılgınlığın bitmesi adına takip ettiğim bir değişkendir… Yakın zamanda 70-75 aralığına çıkarsa da benim için önemli bir gelişme olacak.
• Platin son iki haftadır 100 gho’nın aşağısında kapanış yaparken değerli metaller rallisine son katılan paladyum 200 gho’sının aşağısında kapanış yaptı.Son katılan ilk havlu atar…

Aylık olarak baktığımızda Cuma kapanışı itibariyle gümüşte yaşanan %27.5’lik düşüşte 2011 yılından beri en sert “aylık gerileme”… Değerli metallerde en son balon gördüğümüz tarih: 2011. Platinde de benzer bir durum söz konusu… Altın tarafında ise %14.9’luk düşüş 2008’ten beri en sert aylık gerileme… Mart ayı daha bitmedi ama gidişat değerli metaller tarafında iç açıcı değil.

Parasal olmayan değişkenler fiyatlama çılgınlığında “perakende yatırımcılar” tarafına yansımadan önce fiyatlar nerdeydi?

• Altının eylül 2025 ortalaması yaklaşık olarak $3.600’ler, gümüşte $40-$45 bandı, platinde $1.400’ler ve paladyumda $1.200-$1.250 bandı “kabaca” söylenebilir…

Geleceği hiçbirimiz bilmiyoruz. Belki “balon” tanımında haklıyım belki de değilim. Takip ettiğim ve birçok defa paylaştığım matematik bazlı değişkenler beni Q4’25-Ocak 2026 çılgınlığı/balonu söylemine getiriyor. Belki de haksızım. Bilmiyorum. Kimse bilemez. Bildiğim şey ise;

• 2011 yılında kariyerimin çok başlarındaydım. Çok gençtim. Balonu anlamadım bile. Sosyal medya bu derece hayatımızda değildi ancak kurumsal tarafta yaşadıklarımı “net olarak” hatırlıyorum.
• 2025 son çeyreğinden itibaren kurumsal hayatımda çok benzer gelişmeler yaşadım. Gene de çılgınlığın ne noktaya ulaşabileceğini tahmin edemedim.
• Belki kariyerimde bir değerli metaller balonu daha görürüm. Belki görmem:) Bilmiyorum. Ancak bütün bu süreçte kendime çıkardığım ders: Çılgınlıkların ne noktaya gidebileceğini asla bilemeyeceğimiz… Sadece yaşayacağımız…

Geçtiğimiz hafta global MB’ler oldukça gündemdeydi. Fed, ECB, BoE, BoC ve bolca Asya MB’leri… Tema belliydi: Ortadoğu riskleri ve bunun para politikalarına etkileri…

Yazacak paylaşacak çok detay var. Sadece bir cümle ile açıklamak gerekirse: “sabit/indirir fiyatlamlarından sabit/arttırır fiyatlamlarına geçiş var”. Olur olmaz ayrı konu. Bütün MB’lerin ortak duruşu ise: Gelişmelerin boyutu ve kalıcılığı önemli olacak…

• MB’ler açısından makro veriler açısından 2026 yılı 2022’ye göre çok daha “iyi bir noktada”.ECB basın toplantısında Lagarde bunu %2*3 olarak açıkladı. Mevcutta enflasyonu %2’nin aşağısında, orta/uzun vadeli enflasyon beklentileri %2’ye paralel ve politika faizi %2 (nötr’e yakın). Powell’da basın toplantısında “şimdilik” durumun 2022’ye benzer olmadığını vurguladı. Ancak çift yönlü riskleri defalarca belirtti… Bakalım hayat neler getirecek.

Nacizane düşüncem: Pandemi çıkışı sonrası enflasyonu engelleme sürecine “enerji şoku” çok daha sert müdahale gerektirmiştir. Mevcutta 2022’de değiliz. Gene de içinde bulunduğumuz “enerji şoku” bir şey olmaz denecek boyutta değil. Ortadoğu gelişmelerinin ne kadar uzuyacağı ve ne kadar yayılacağına bağlı olarak çok şey değişecek. Aşağıda Fed, ECB ve BoE’nin ekonomik beklentilerine dair en güncel paylaşımları bulabilirsiniz.

Fed:

• Büyüme beklentilerinde yapılan “yukarı yünlü” revizyonda “verimlilik artışı” da rol oynuyor. 2022 sonrası iki trendde (Jeopolitik riskler ve değerli metaller // Yapay zeka ve hisse piyasası) çılgınlığı değerli metallerde gördük ama (Olumlu) tarafta çılgınlık hisse piyasasında yapay zeka etkisiyle daha tam anlamıyla olmadı yorumumu destekliyor… Bakalım…
• Petrol fiyatları sadece manşeti değil çekirdekte de revizyonlarda rol oynuyor… Çünkü petrol her noktada karşımıza çıkıyor. Sadece direkt olarak (Benzin) değil. Dolaylı olarakta bir çok üründe… Hatta insanlık tarihinde “nüfüs ve petrol kullanımı” grafiğine de bakmanızı öneririm. Önce nüfusu artırdı şimdi de global ısınma ile tehdit ediyor… Enteresan…
• Şimdilik: Politika faizi “medyan” beklentilerde değişiklik yok.

ECB:

• Enerji maliyetlerinde “olası senaryolar” üzerinden üç farklı ekonomik beklenti senaryosu sunuyor… Baz senaryo dışında olası politika duruşu değişikliklerinin etkileri “tahminlere” dahil değil.
• Şubat sonunda ECB’den 2026 yılında yarım faiz indirimi fiyatlanırken Cuma kapanışında 3 adet “faiz artışı” fiyatlaması vardı. Nisan ayının faiz artışı olasılığı %80’e çıktı…

BoE:

“CPI inflation had previously been projected to fall in 2026 Q2, as previous one-off price increases in April 2025 dropped out of the year-on-year comparison alongside the disinflationary effect of the 2025 Budget. Given higher fuel prices, the decline between Q1 and Q2 was now projected to be modest. CPI inflation was expected to be around 3% in Q2 rather than 2.1% in the February Report.”

• 2026 sonuna kadar 3 artıştan biraz fazla bir fiyatlama var. Şubat sonunda “2 adet faiz indirimi” fiyatlanıyordu…

Bütün bu MB süreçlerinde en ilgimi çeken nokta:

• MB üyeleri arasında ayrışmalar ciddi oranda azaldı. Fed tarafında sadece Miran’ın itirazı vardı. Daha da ilginç ve dikkat çeken taraf: BoE kararı “itirazsız geldi”… En son ne zaman BoE kararı itirazsız oldu diye ChatGPT’ye bir sormanızı tavsiye ederim:)

Geçtiğimiz hafta ABD endeksleri de satış yemiş olsa da değerli metaller ile kıyaslanacak boyutta değil. Gene de S&P 500 endeksi son iki işlem gününü 200 gho’sının aşağısında sonlandırdı.

İlginç ama bence orta/uzun vadede sağlıklı bir gelişmede eşit ağırlıklı S&P 500 endeksi ve muhteşem yedili arasındaki 100 günlük korelasyonda var. Geçmişte bu durum bir süre S&P 500’e olumsuz yansıdıktan sonra “teknoloji liderliğinde” sağlam bir ralliye sebebiyet vermişti.

Petrol bazlı gelişmeler ile yeni haftaya başlıyacağız. İlk olarak görmeyi dilediğim şey: Petrolün volatilitesinin bir noktada azalması… Daha sonra yön konusu daha da netlik kazanacak. Şimdilik gözüm hep OVX endeksinde.

• Haziran 2025 tepesinin aşağısına gerileyecek mi? Bu soruya cevap lazım.

JP’nin head of commodity research’ünün belirttiği kolay rakamlar;

• Her 1 milyon varillik arz kaybı Brent tarafında 4 usd etki yapıyor.
• Brent eğer $90’nın üzerinde kalmaya devam ederse “talep yönlü” negatif etkiyi de görmeye başlayacağız.
• Petrol ve doğalgaz tarafında hürmüz boğazının etkilerini bir tutmuyor. Petrolü çok daha fazla önemsiyor.

Gelecek hafta enerji sektörü açısından https://www.ceraweek.com/en bu konferans önemli.

Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2023